研发投入低分红大手笔！保丽洁冲击创业板IPO有戏吗？
2020年保丽洁净利润较上年下降20.44%。其中，商用油烟净化设备的销售收入同比大幅下滑36.51%
近日，油烟废气设备生产商——江苏保丽洁环境科技股份有限公司(下称保丽洁)提交了创业板上市申请。本次IPO，保丽洁拟公开发行人民币普通股(A股)不超过1736.67万股，拟募集资金4.16亿元，用于“油烟净化设备生产建设项目”“营销网络建设项目”“新能源研发中心建设项目”以及补充营运资金。
股权结构方面，保丽洁实际控制人钱振清、冯亚东合计拥有公司83.57%表决权。其中，钱振清担任公司董事长、总经理，冯亚东担任公司董事，二人系夫妻关系。
招股书提到，受疫情影响2020年保丽洁营收和净利润均下滑超20%，但这并没有影响公司分红的正常进行。同时《投资时报》研究员观察到，保丽洁近几次股权激励及员工持股的股份成交价格，均低于同期公司股票在新三板市场上的价格。随着环保要求日益提升，企业需要与时俱进的开发新产品，满足客户需求。数据显示，保丽洁用于研发上的投入与同行相比并不具有优势，这也可能导致其未来或丧失市场先机。
针对以上情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至保丽洁相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。
研发投入低于同行业平均水平
保丽洁主营业务为静电式油烟废气治理设备的研发、生产与销售，主要产品包括静电式商用油烟净化设备、静电式工业油烟净化设备，同时正在拓展静电式空气净化消毒设备市场。该公司客户包括商业综合体、连锁及社会餐饮、酒店、学校、企事业单位食堂等在内的餐饮用户以及纺织印染、化纤类生产企业等。
随着国家对油烟污染治理的日益重视，油烟排放的监管要求持续升级，保丽洁所在的废气治理设备行业发展迅速，赛道变宽的同时竞争对手数量也随之增加，市场竞争加大。2017年至2019年，保丽洁商用油烟净化设备市场占有率分别为2.23%、2.20%、2.90%，工业油烟净化设备市场占有率分别为2.71%、3.07%、2.74%。
2020年保丽洁净利润较上年下降20.44%。其中，商用油烟净化设备的销售收入同比大幅下滑36.51%
近日，油烟废气设备生产商——江苏保丽洁环境科技股份有限公司(下称保丽洁)提交了创业板上市申请。本次IPO，保丽洁拟公开发行人民币普通股(A股)不超过1736.67万股，拟募集资金4.16亿元，用于“油烟净化设备生产建设项目”“营销网络建设项目”“新能源研发中心建设项目”以及补充营运资金。
股权结构方面，保丽洁实际控制人钱振清、冯亚东合计拥有公司83.57%表决权。其中，钱振清担任公司董事长、总经理，冯亚东担任公司董事，二人系夫妻关系。
招股书提到，受疫情影响2020年保丽洁营收和净利润均下滑超20%，但这并没有影响公司分红的正常进行。同时《投资时报》研究员观察到，保丽洁近几次股权激励及员工持股的股份成交价格，均低于同期公司股票在新三板市场上的价格。随着环保要求日益提升，企业需要与时俱进的开发新产品，满足客户需求。数据显示，保丽洁用于研发上的投入与同行相比并不具有优势，这也可能导致其未来或丧失市场先机。
针对以上情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至保丽洁相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。
研发投入低于同行业平均水平
保丽洁主营业务为静电式油烟废气治理设备的研发、生产与销售，主要产品包括静电式商用油烟净化设备、静电式工业油烟净化设备，同时正在拓展静电式空气净化消毒设备市场。该公司客户包括商业综合体、连锁及社会餐饮、酒店、学校、企事业单位食堂等在内的餐饮用户以及纺织印染、化纤类生产企业等。
随着国家对油烟污染治理的日益重视，油烟排放的监管要求持续升级，保丽洁所在的废气治理设备行业发展迅速，赛道变宽的同时竞争对手数量也随之增加，市场竞争加大。2017年至2019年，保丽洁商用油烟净化设备市场占有率分别为2.23%、2.20%、2.90%，工业油烟净化设备市场占有率分别为2.71%、3.07%、2.74%。
近年来，保丽洁通过降价及给予销售商返利来增加产品的竞争力，扩大市场规模。2018年、2019年和2020年(下称报告期)保丽洁商用油烟净化设备销售单价分别为4455.58元/台、3891.93元/台和3994.25元/台，2019年产品单价下降明显。
面对日益提高的环保要求和日益延伸的客户需求，相比于降低价格，企业更需要不断研发新技术、新产品，才能在市场竞争中获取发展先机。但是，报告期内，保丽洁研发投入占比与同行业可比公司相比并不占据优势。
招股书数据显示，报告期内保丽洁研发费用分别为1134.34万元、1004.48万元和877.00万元，占营业收入的比例分别为5.57%、4.38%和4.82%，同期同行业可比公司研发费用占比分别为4.66%、5.76%、5.80%。
未来如果行业内技术发生较大升级，同时公司研发未实现预期效果或研发方向失误，保丽洁可能面临产品技术竞争力下降的风险。
保丽洁同行业可比公司研发费用率状况
资料来源：公司招股书
股份支付价格低于新三板市场价
从主要业绩指标来看，报告期内，保丽洁分别实现营业收入2.04亿元、2.29亿元和1.82亿元，2020年公司营业收入较上年下降20.68%；净利润分别为4290.59万元、5854.39万元和4657.73万元，2020年公司净利润较上年下降20.44%。其中，商用油烟净化设备的销售收入同比大幅下滑36.51%。
对此保丽洁表示公司商用油烟净化设备的下游客户主要为餐饮、商业综合体、酒店等行业，2020年上半年受新冠肺炎疫情影响较为严重，进而影响了公司业绩。
不过，净利润下降并没有影响保丽洁分红。报告期内，保丽洁分红金额分别为1300万元、2605万元、2605万元。
除分红外，保丽洁还分别于2016年12月和2019年7月开展过两次股权激励，2020年9月开展过员工持股计划。
值得注意的是，上述股权激励及员工持股的股份成交价格均低于同期新三板成交价格。尤其是2020年9月员工持股计划股份成交价格为10.56元，同期保丽洁新三板股份成交均价为25.16元，相差超一倍。
对此，在第二次问询中，证监会要求保丽洁补充未将新三板成交价作为股份的公允价值的原因。
保丽洁表示，未采用新三板成交价作为股份的公允价值，主要是由于前述股权激励计划、员工持股计划实施时，同期公司股票均采用非连续竞价交易方式。从上述成交价格情况可以看出，公司股票交易不活跃、交易数量小、换手率低。此外，该公司股票成交均价受交易机制、市场情绪等因素的影响，成交均价的变动趋势与公司经营业绩的变动趋势存在较大偏差。
个别经销商采购额变化幅度大
在销售渠道上，保丽洁采用经销直销相结合的方式。
报告期内，保丽洁的经销收入分别为6273.66万元、1.02亿元、6521.01万元，各期新增经销商数量分别为332家、421家、285家，退出经销商数量分别为228家、281家、394家。可以看到，2020年该公司退出的经销商数量增加明显。对此保丽洁表示，当年退出的主要是抗风险能力较差的小规模经销商。
在众多经销商中，临沂洁雅环保设备有限公司(下称临沂洁雅)引起《投资时报》研究员的关注。
资料显示，临沂洁雅成立于2018年6月，保丽洁2019年度、2020年度向其销售金额分别为2061.00万元、215.42万元。形成对比的是保丽洁2019年度向华北地区的销售金额也仅为1626.62万元。成立次年即发生大额采购，且第二年采购额直线下降。该经销商的这一举动也引起了证监会的关注。
在本次问询中，证监会要求保丽洁就相关交易的合理性及真实性进行说明。
保丽洁表示，临沂洁雅系自然人邢立建、张桂侠于2018年6月投资设立，其看好当地未来集中整治带来市场对高端油烟净化设备的需求，故成立临沂洁雅从事油烟净化设备的销售。2018年10月临沂洁雅中标相关采购项目，因此在当地大规模集中整治空气污染的背景下，2019年销量突出。油烟净化设备的更换需要一定的周期，故2020年该地区的市场需求客观上存在一定的下降，相关交易合理、真实。
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